（报表出品方/作家：兴业证券，王帅）1、锂电沉淀深沉，动力电池龙头地位巩固

1.1、消费锂电沉淀深沉，动力电池应势而起

消费锂电奠定坚固根基，动力电池巨子公司衍生。宁德世纪新能源科技有限企业 （CATL）建立于 2011 年，原为新能源科技集团（ATL）的动力电池分部，专注于 新能源车辆动力电池体系、储能体系的研究、制造和出售，努力于为世界新能源 运用供应一流处理计划。前身 ATL 在消费锂电的技巧沉淀为后期动力电池的研究 打下坚固的根基。2001 年，ATL 顺遂处理贝尔专利电池鼓泡问题并顺利量产；2002 年凭仗低本钱和高能量密度的优势快速探索 3C 电子市场；2004 年开发出异形聚 合物锂电池，为苹果 MP3 供货；2007 年变成苹果手机四大供给商之一，并顺遂获 得三星、华为等一线品牌订单。2008 年，国度借奥运东风集中展现 500 余辆新能 源车辆并于次年初次提出补助政策，鼎力成长新能源车辆，ATL 趁势建立动力电 池事业部；2011 年海内新能源客车市场初具范围，政府将应用外资动力电池的产 品剔除出新能源车辆补助目次，ATL 动力电池部门剥离，企业正式建立。

政策利好，企业紧抓机会借重崛起。顶着前身 ATL 苹果供给商的光环，2012 年公 司便变成华晨宝马供给商，一举打响品牌有名度。2015 年工信部公布《车辆动力 蓄电池领域标准前提》，即“白名单政策”，唯独名单上的公司可为海内整车厂提 供动力电池，企业变成首批当选公司之一，所获优待总是连续到 2019 年 6 月。2017 年补助政策引入能量密度规范，补助向高能量密度和低耗能技巧歪斜，三元锂电 借重崛起，企业初次超过松下和比亚迪，荣登动力电池世界出货量榜首；2018 年 在深交所守业板上市；2020 年变成特斯拉世界动力电池供给商；2021 年 5 月 31 日，企业当日开盘价达 434.10 元/股，一跃变成守业板首家万亿市值企业。

创始人实权操控，中心成员经历充足。据 wind 显现，企业第一大股东为瑞庭出资， 持股比率为 24.43%，由创始人之一曾毓群持有瑞庭出资 55%的股权。企业中心高 管黄世霖和李等分别持有 11.20%和 4.81%的股权，三人累计持股达 40.44%。另外， 企业骨干成员曾为 ATL 效力，在此时期充足的经历为企业的后期成长供应了首要 保证。

垂直布局全工业链，力图实行要害节点全覆盖。矿厂资源方面，企业通过直接参 股或子企业参股境内外的锂矿、镍矿和钴矿；锂电资料方面，涉足正极前驱体、 硅碳负极、电解液等资料；动力电池方面，设立多家全资子企业，同时与上汽集 团、广汽集团等一线车企建立合股企业；储能营业方面，与科士达、国网综合、 福建闽投、永福电力合股，在储能 pack、电力工程等行业展开深度协作。

1.2、动力电池稳中有进，储能资料相辅相成

企业传统营业含盖动力电池体系、储能体系和锂电池资料。动力电池体系含盖电 芯、模组/电箱及电池包，产品以方形为主，运用行业涵盖新能源乘用车、新能源 商用车并且其余新能源出行工具及非路途挪动机器等；储能体系产品含盖电芯、 模组/电箱和电池柜等，可用来发电侧、电网侧和用电侧储能；锂电池资料首要为 子企业广东邦一般过回收或采办有价金属合成的三元前驱体，用来制造三元锂离 子电池正极资料。

1.3、三大营业协同成长，资本构造安稳高效

企业营收与归母净成本同步高增。2017-2020 年，企业持续四年登顶世界动力电 池出货量榜首，龙头地位连续稳固。2021 年前三季节企业实行营收 733.62 亿元， 同比增长 132.7%，实行归母净成本 77.51 亿元，同比增长 130.9%，在低基数效应 和下游需要高增的双重鞭策下，营收净利增速双创近五年同期新高。2021 年年度 企业估计实行净成本 140-165 亿元，同比高增 181.38%-228.28%。

动力电池营业仍是营收奉献主力军，储能营业有望变成新的增长引擎。2017-2020 年，企业动力电池营业收益占总营收的 80%以上，是企业营收的首要来历。紧随 新能源车辆浸透率的提升及企业新建产能的宣泄，2021 上半年企业动力电池营业 营收达 304.51 亿元，同比增长 125.9%，营收占比 69.1%。储能方面，受益于世界 市场发电侧与电网侧储能需要的增长，2021 上半年企业储能营业收益达 46.93 亿元，同比高增 727.36%，营收占比初次超越 10%，为企业总体营收供应首要增量。 另外，企业进一步扩大在锂电池资料回收及制造行业的出资建造力量，2021 上半 年锂电资料收益达 49.86 亿元，超越 2020 全年总和，营收占比 11.3%。

企业财政表现优良，多项指标领先同行。资本构造方面，2017-2021 年，企业处 于迅速增持久，股权融资和债务融资变成其获得成长资金的首要途径，企业资产 欠债率由 2017 年的 47%爬升至 2021 年的 68%，现在欠债程度处于领域中上游。短 期偿债方面，企业的流动比例持久高过领域内其余企业，2021 年前三季节应对票 据和应对账款大幅升高造成流动比例下落。

营运本领方面，2017-2021 年，企业应收账款周转率连续升高且渐渐拉开与业内 其余企业的差异，2021 年前三季节企业应收账款周转率为 5.72 次，周转天数降 至 47.17 天，工业链地位愈发强力。紧随营业范围的迅速扩张，企业的存货周转 率程度连续下落，现在处于领域中游。2021 年，因为上游原资料价钱大幅上升， 企业备货量显著加大，Q3 存货达 349.61 亿元，同比增长 164.37%，存货周转率降 至 2.21 次。

盈利本领方面，2017-2021 年，企业动力电池售价和本钱均连续下落，但受原材 料价钱波动等原因的牵连，本钱降幅不及售价降幅，动力电池毛利率连续下落。 但受益于用户优势、品牌优势及范围效应、技巧优势带来的本钱竞争力，企业动 力电池毛利率仍高过同领域可比企业的毛利率均值。另外，企业时期费用把控卓 有效果，出售净利率供养在很高程度。

发展性方面，当下全部动力电池领域处在高速发展阶段，各家企业的营业范围随 订单量的加大而增长。不论是从营收增速还是产能建造，企业均走在领域前列。 2020 年上半年，遭到到疫情牵连，企业营收净利大幅下跌，2021 年前三季节，公 司新建产能宣泄与下游需要增长辅助企业营收净利强力高增。

1.4、专业队伍稳步成长，股权鼓励供养安稳

职工人数逐年增长，高层级天才团队建造强化。紧随企业营业范围扩张，职工数 量逐年升高，技巧职员占比近 20%。截至 2021 年 6 月 30 日，企业具有研究技巧 职员 7878 名，此中，具有博士学历的 134 名、硕士学历的 1524 名。另外，企业 具有专业化、多元化、国际化的治理队伍，中心治理成员在动力电池行业沉淀了 深沉的专业常识和充足的实践经历。在成熟安稳的治理队伍和群英荟萃的研究团 队的一同助推下，企业研究技巧程度连续提高，在动力电池市场上持续持续领先 地位。

高频次、广覆盖的股权鼓励策划绑定中层治理职员和中心技巧骨干。自建立此后， 企业共公布 4 次股权鼓励策划，牵扯约 1.39 万人次，均为中层治理职员和中心技 术职员，首要标的物为限定性股票，每次赋予价钱约为赋予时企业股价的一半。 紧随营业范围的加大与股价的爬升，企业股权鼓励策划的覆盖人数增加，而鼓励总股数压缩，浓缩了被鼓励者的平均持股数。2021 年，企业采用股票期权和限定 性股票鼓励形态，向 4254 名鼓励目标赋予 187.918 万股限定性股票，此中初次 赋予 4208 人，预留赋予 46 人，赋予价钱为 306.04 元/股；同时向 348 名鼓励对 象赋予 239.259 万份股票期权，此中初次赋予 277 人，预留赋予 71 人，行权价钱 为 612.08 元/份。

2、新能源工业成长融入正规，下游需要持续强劲

2.1、华夏：政策驱动转向产品驱动，市场范围持续高增速

海内新能源车补助政策稳固过量，补助力量渐渐减少，市场转向客户的产品需要 驱动。政府对于新能源车辆的补助政策是新能源车辆加快成长的首要驱动之一， 而紧随补助政策带动的新能源车辆市场蓬勃成长，补助政策渐渐退坡，市场由政 策驱动稳固转向客户的产品需要驱动。2010 年，为有效减缓能源和场景的压力， 放慢车辆工业转型晋级，国度公布了《对于展开私家采办新能源车辆补助试点的 通告》，相关个体的新能源车辆补助政策就此拉开尾声。2013，应用都市名单从试 点的 5 个都市扩增至全国 88 个都市，新能源车辆产销范围呈暴发式增长。2014 年 2 月，鉴于推行工作进展顺遂，政策成效优良，国度财务部公布通告对新能源 车辆的补助规范进行调节，2014 年在 2013 年规范根基上退坡 5％，2015 年在 2013 年规范根基上退坡 10％。2016 年起，补助政策加入调节期，补助逻辑由“面面俱 到”转为“扶优扶强”，补助门坎广泛提升，补助退坡加快。2017 年补助政策引 入能量密度掂量指标，疏导领域进行技巧晋级，2017-2018 年补助规范在 2016 年 根基上退坡 20％，2019 年补助规范在 2018 年根基上退坡 50%，原估计 2020 年末 退坡到位。但是，受疫情、经济等原因的牵连，2020 年财务部等四部委再次发文 延续补助限期，陡峭补助退坡力量和节拍，2020-2022 年补助规范分别在上一年 根基上退坡 10%、20%、30%。详细到车型来看，海内主流车型的国补退坡金额在 2000-5400 元不等，以续航里程大于 400km 的车型为例，非公共纯电动乘用车的 里程补助规范从 2019 年的 2.5 万元降至 2022 年的 1.26 万元，降幅达 50%，补助 政策退坡显著。

以特斯拉 model 3 为例，2020 年交付的规范续航晋级版（磷酸铁锂版本）续航里 程为 468 千米，里程补助规范 22500 元，能量密度调节系数 0.9，汽车耗能调节 系数 1.1，实际补助金额为 19800 元。2021 年，里程补助规范退坡 20%，能量密 度与能耗调节系数不变，实际补助金额为 15840 元；2022 年补助持续退坡 30%， 补助金额降为 11088 元，国补退坡金额达 4752 元。受此牵连，2021 年 11 月 24 日，Model 3 补助后售价从 250900 元上升 4752 元至 255652 元，2022 年 1 月 1 日再次上浮 10000 元，当下补助后起售价为 265652 元。

接力补助政策，双积分政策出台。为了保证补助政策加入以后，新能源车辆搀扶 力量不会断档，同时放慢传统燃油车的技巧晋级，2017 年 9 月工信部等五个部门 联合公布了《乘用车公司平均燃料耗费量与新能源车辆积分并行治理方法》，即“双 积分政策”，对乘用车公司设立油耗积分（CAFC）和新能源积分（NEV）两个稽核 指标，鼓舞车企成长新能源技巧的同时兼备传统燃油车的节能减排。CAFC=（达标 值-实际值）×全年制造/出口总量，NEV =达标值-实际值，当实际值低过达标值 时构成正积分，高过达标值时构成负积分。此中，CAFC 正积分只可自己结转或转 让给关联公司，不可用来 NEV 负积分的补偿，而 NEV 正积分则能以自由交易，可 补偿 NEV 负积分和 CAFC 负积分。终极核算时不同车型的积分相加结果必需为正， 若构成 CAFC 负积分，则需向其余正积分公司采办 CAFC 正积分或 NEV 正积分，若 构成 NEV 负积分，则只可向其余正积分公司采办 NEV 正积分。

双积分政策调节优化，降耗节能与新能源技巧并行成长。《积分方法》的施行， 有力督促了领域技巧革新和新能源车辆制造推行。2019 年领域平均油耗实际值为 5.5 升/100 千米，较 2016 年下落 10%以上，传统能源乘用车平均油耗年均降幅为 1.6%。可是，因为第一阶段的“双积分政策”对新能源车辆赋予了太高的产量优 惠倍数且设置了过低的技巧门坎，造成多数公司过度谋求迅速上马的新能源车辆 项目以“反哺”燃油车，传统燃油车能效并未获得有效提高，积分交易市场供大 于求。因而，2020 年 6 月，工信部等五个部门正式公布《对于点窜〈乘用车公司 平均燃料耗费量与新能源车辆积分并行治理方法〉的决议》，即新版“双积分政 策”，并于 2021 年 1 月 1 日起正式施行。首要改变含盖：1）提升 2021-2023 年新 能源车辆积分的比率需要，分别为 14%、16%、18%；2）持续补助政策“扶优扶强” 的逻辑，将能量密度与里程引入积分的计算公式，纯电动乘用车车型积分=规范车 型积分 x 续航里程调节系数 x 能量密度调节系数 x 电耗调节系数；3）将公司传统 能源乘用车平均燃料耗费量成为其新能源车辆积分向后结转的先决前提；4）新增 低油耗乘用车在积分达标值核算时的优惠条款；5）将燃用醇醚燃料的乘用车归入核算范畴，对具有节能减排优势的车型赋予核算优惠。新版“双积分政策”公布 施行以后，积分市场供大于求的状况明显改进，降耗节能与新能源技巧有望真实 实行“两条腿走路”。

华夏新能源车辆市场范围不停加大，浸透率稳步升高，2022 年新能源车辆浸透率 将达 22%。得益于华夏新能源补助政策，华夏新能源车辆浸透率不停提升， 2018/2019/2020/2021 浸透率分别为 4.4%/5.0%/6.0%/15.6%，2021 年 12 月单月 浸透率达 20.6%，乘联会预判 2022 年浸透率将到达 22%。2021 年年度新能源车销 量到达 350 万辆，同比加大 165%，此中乘用车 332 万辆，同比加大 176%，12 月 单月新能源车销量 53.1 万辆，同比加大 114%，此中乘用车 49.8 万辆，同比加大 121%。除政策之外，华夏新能源车辆销量和浸透率的不停提升还得益于根基设备 建造放慢，新产品不停优化迭代等多方面原因。

2021 年海内新能源乘用车销量增幅安稳。A00 级车和 A 级车均有达峰增长，2 月 受春节假期牵连环比下落，5 月份开启实行环比上升，12 月份受新能源政策补助 退坡牵连显现抢装，环比上升幅度高达 25.5%。车型散布中，A00/A0/A/B 级车同 比增长 133%/239%/133%/188%,此中 A0 级车型的高增速首要是由前一年的过低销 量造成，现在 A0 级车型销量占比仅为 10.4%，估计后期会有更多 A0 级新车型覆 盖这一细分市场。

海内新能源车型充足、产品亮点凸显，可满足各情景需要。海内市场上不单有当 下最热的特斯拉 Model 3、Model Y,还有传统车辆厂商的革新产品，如长城车辆 欧拉品牌，吉利车辆极氪等，此中，上汽通用五菱凭仗其超高性价比迅速放量， 变成海内最抢手的新能源车型，比亚迪则是通过磷酸铁锂刀片电池等有关技巧的 顺利运用，将其一系列车型打导致热点车型。而造车新权势也依附推翻传统车辆 的互联网头脑颁布优秀产品，抱负、小鹏等新权势品牌 2021 年下半年实行月销破 万的里程碑。从 A00 级车型到 C 级车型，从轿车到 SUV，海内市场上均有优质的 车型供消费者选取，华夏新能源车辆工业蓬勃成长。（报表来历：将来智库）

2.2、其余国度：政策驱动抓紧，美国市场加快浸透

欧洲政策需要不停加码，绿色经济呼声猛烈。2014 年，欧盟委员会提出到 2021 年，针对车企制造的乘用车，碳排放量需到达 95g／km，2017 年 11 月提出在 2021 年碳排放根基上，2025 年 CO2排放量减小 15％，2030 年减小 30％的目的。2019 年，欧洲相继出台了《重型车辆二氧化碳排放规范》、《2019/631 文件》等，明确 指出车辆及货车碳排放量的排放目的为 2025 年较 2021 年下落 15%，2030 年分别 下落 37.5%及 31%。2021 年 7 月 14 日，欧盟委员会发布了名为“Fit for 55”（“减 碳 55”）的一揽子气候策划，提出了含盖新能源车辆根基设备建造、车辆排放要 求加严等在内的 12 项更为努力的绿色减碳办法，此中相关车辆排放的需要相比之 前的政策需要更为保守。为了加快向“零碳运输”过渡，在“Fit for 55”策划 中，欧盟制订了更为严酷的车辆和货车的碳排放规范，策划到 2030 年，车辆和货车的排放量较 2021 年将分别下落 55%和 50%，到 2035 年，车辆和货车碳排放量较 2021 年下落 100%，仅出售零排放车辆和货车，详细时间可依据车辆企业的实际情 况参考延缓至 2040 年。另外，欧盟各国如法国，英国，德国等也纷繁提出新的新 能源车辆追随政策或调节已有新能源补助政策，延续补助限期。

美国多办法并行，补助政策扩大追随力量，新能源补助金额上限由 7500 美圆提 高至 1.25 万美圆。美国现行的补助政策于 2009 年通过，2010 年开启实现。在联 邦层面，依据电池容量的不同，补助额度在 2500 美圆-7500 美圆，补助形态为税 收抵免，即消费者可在额度内抵扣当年应交纳的联邦税，在现行政策下销量到达 20 万辆将触发的退坡体制。而依据最新通过的议案，美国有望将对新能源车的补 贴上限提至 1.25 万美圆。在众议院通过的重建美丽法案（Build Back Better Act） 中，补助提高为 4000 美圆（根基金额）+3500 美圆（2027 年前 40KWh 以上，2027 年后 50KWh）+4500 美圆（美国工会单位制造的车企，不含盖特斯拉、大众及出口） +500 美圆（零部件 50%美国化且电池本土制造），同时提案撤消了 20 万辆的补助 上限限定。2021 年 11 月 16 日，美国总统拜登签订 1.2 万亿美圆基建策划，此中 75 亿美圆用来含盖充电站在内的电机车根基建造。

排放规范收紧，车企面对更急迫的电动化转型需要。2021 年 12 月 21 日美国环保 署（Environmental Protection Agency）署长 Michael Regan 签订碳排放政策的 终极版，车辆领域 CO2 排放规范较此前不同版本的规范收缩形势显著。与提案版 本较为，落地版 2025-2026 年规范分别降至 179 g/mile、161 g/mile，差值为 3 g/mile、12 g/mile。依据EPA之前发布的信息，2020年总体车辆排放为245 g/mile， 此中乘用车平均排放为 195 g/mile，轻卡为 279 g/mile。同时美国 CAFE 规范大 幅收紧，奥巴马政府时期 NHTSA 将 CAFE 规范提高速率定为每年 5%，2020 年在特 朗普的压力下，提高速率点窜为每年 1.5%，拜登上台后快速提出策划破除此前的 点窜，策划将目的大幅提高至 8%，现在政策尚在审议中。

世界新能源车产品矩阵渐渐充足，新车型颁布更具对于性，助推领域新能源车市 场成长。以美国为例，2021 年新能源车销量 62.7 万辆，此中特斯拉市占率超五 成，相比燃油车市场，因为美国新能源市场产品相对单薄，新能源车市场份额分 布显著偏移。据此，对于美国市场特征，各大企业纷繁颁布有聚焦力的产品，如 福特的 F-150 lightning 纯电动皮卡，美国造车新权势 Rivian 的纯电动皮卡 R1T 和 SUV 车型 R1S 等，2022 年各厂商将给消费者带来更广泛充足的新能源车选取。

政策驱动与环保想法普及鞭策西欧新能源车辆市场加快放量。2021 年欧洲新能源 车辆销量达 220.4 万辆，同比增长 73.1%，浸透率到达 13.5%，较 2020 年的 7.7% 加大 5.8pct，估计 2022 年欧洲新能源车辆销量 279 万辆，同比增长 26.6%。美国 市场 2021 年销量达 62.7 万辆，同比增长 93.4%，浸透率为 4.1%，参考 2021 年美 国市场浸透率过低且 2022 年新车型加快投放的状况，估计 2022 年美国新能源汽 车销量到达 150 万辆，同比高增 139.4%。

相比欧洲市场和美国市场，华夏市场新能源浸透率增速更快。在不参考车辆总体 销量波动的状况下，乘联会预判 2022 年华夏新能源车辆预料销量同比增长 41%。 这一方面是受益于补助政策，一方面也得益于海内含盖造车新权势在内的企业不 断颁布优质的车型，而企业依附与海内车辆企业的强协作联系，装机量和世界市 占率也随之迅速上升。

2.3、世界车辆电动化变局加快，新能源车销量持续高增长

紧随电动化的不停变化，世界传统车辆企业对新能源车辆的投入力量也渐渐提 速。2016 年此前，各大车辆企业对电动化的布局快慢不一，纵然是布局较早的大 众，宝马等企业，也不过颁布了大量车型，但是紧随新能源车辆总体市场的不停 向好，各企业纷繁加快推动电动化进程。大众车辆企业在 2018 年提出了“Electric for All”等崭新策略，相比 2016 年的“Together-Strategy 2025”策略，对电 动化的变化愈加坚定；宝马、奔腾、福特等车辆企业从 2020 年开启颁布新能源车 型的速率也在不停放慢；而本田则提出了将来 5 年在华夏颁布 10 款纯电机车型， 到 2040 年摈弃燃油车的策略目的；上汽、北汽、吉利、长城等海内车辆企业对电 动化的转型则愈加快速，2018 年开启便陆续颁布多种有高产品力的纯电机车型和 插电式混合动力车型。明显各大车辆企业对电动化策略已果断措施，将来会有更 多优质车型投放市场。3、龙头地位巩固，电池营业疆域不停扩张

3.1、世界动力电池装机量持续高增速，动力电池营业发展性确认

随同海内新能源车辆迎来暴发式增长，2021 年海内动力电池装机量同比增长 142.9%。2021 年紧随新能源车辆市场的广泛暴发，海内动力电池装车量实行翻倍 增长，年度装机 154.5GWh，同比高增 142.9%。

磷酸铁锂装机量实行反超，年度装机占比连续走高。2021 年，上游原资料价钱上 涨造成本钱占优的磷酸铁锂遭到更多企业的青睐，年度磷酸铁锂实行装机 79.8GWh，占比 51.7%，同比增长 227.4%，三元锂实行装机 74.3GWh，占比 48.1%， 同比增长 91.3%。2022 年，随同新能源车高增速，动力电池需要也高速增长，预 计 2022 年海内动力电池需要量超越 250GWh，而磷酸铁锂相比三元锂的低本钱优 势有望助推磷酸铁锂占比近期内进一步提升，持久来看，高镍三元系统有望借助 大圆柱电芯优势发力，两类化学系统仍然有安稳的运用情景。

头部集结效应供养高位，头部企业市占率安稳，二线厂商竞争剧烈。2020/2021 年海内动力电池装机量 CR3 为 63.4%/67.3%，CR5 为 84%/84.5%，CR10 为 93.2%/92.8%，头部集结效应显著,企业与比亚迪市占率稳中有升。而除头部两家 厂商以外，其余厂商的出货量排名波动显著，此中，中航锂电依附 2021 年对广汽 的供货将 2021 年的排名安稳在 3~4 名，蜂巢能源则依附对长城车辆的安稳供货， 从 2021 年 7 月开启，排名安稳在前 7 名。总体来看，3-10 名排名波动仍然频繁， 二线厂商竞争仍然剧烈。

企业龙头地位巩固，海内装机量占比超五成。2021 年企业海内装机量 80.5GWh， 同比增长 153.3%，海内市占率达 52.1%，较 2018 年的 41.3%新增近十个百分点， 持续 5 年海内市占率第一，且持续三年市占率超越 50%，龙头地位巩固。

世界市场供养高增速，企业捉住海内市场成长机会，世界装机量持续 5 年排名全 球第一。2020 年，企业在世界装机量仅略胜 LG 一筹，年度累计有 6 个月出货量 排名第一，但从 2021 年开启，海内新能源市场的高增速一举奠定了企业装机量的 龙头地位。2021 年，世界装机量达 296.8GWh，同比增长 107.8%，企业世界装机 量达 96.7GWh，同比高增 167.1%，市占率 32.6%，较 2020 年的 24.7%提升 7.9pct。

世界市场企业市占率连续走高，2021 年拉开与第二名差异。世界装机量竞争剧烈， 企业与 LG 在 2020 和 2021 年持续两年排名前两位，装机量 CR2 占比从 47.5%加大 至 52.9%，头部企业占比进一步集中。2021 年日韩系企业动力电池装机市占率下 降形势显著，LGES/松下/三星 SDI 分别下落 2.5pct/5.9pct/1.1pct，仅 SKI 实行 0.4pct 微增。而企业 2021 世界市占率从 24.7%提升 7.9pct 至 32.6%。海内新能 源市场的高速成长为企业供应了充足大的增长空间，而企业果断的产品选取，快 速的研究进展，也为企业营业迅速上量供应了坚固根基。

3.2、产能范围迅速扩张，制造基地布局全国

制造基地布局全国，产能宣泄加快落地。为了顺应海内并且世界市场对电池需要 的高速增长，企业加快布局全国的制造基地，在不同领域进行布局，辐射全国主 要车辆制造基地。宁德本部成为企业总部，产能建造有条不紊。由本部开启，开 拓产能至湖西，后又扩建湖西产能，新建车里湾基地和福鼎基地，又在厦门新建 基地，整个建成后福建产能可达 193GWh，因为产线建造最早，宁德基地并无显著 的领域用户辨别。江苏溧阳基地分四期，产能计划 74GWh，首要供货造车新权势 蔚来，抱负，小鹏，并且长城，戴姆勒，沃尔沃等。四川宜宾基地共分十期建造， 计划产能 180GWh。此外还有青海西宁，广东肇庆，江西宜春，贵州贵安等基地在 建造中。合股工厂方面，企业分别与上汽，广汽，一汽，东风，吉利等企业建立 了合股企业，进行制造基地的建造，合股工厂产能计划 112GWh。海内首要为德国 图林基础地，2022 年产能 14GWh，2026 年策划建成产能 100GWh。

企业产能加快落地，有效抢占动力电池增量市场，二线厂商加快产能建造，但难 对市场起到较大牵连。企业 2022 年放慢计划产能建造，企业通告显现，企业新增 计划宜春制造基地（2021 年 9 月）、贵州贵安新区制造基地（2021 年 11 月）、厦 门制造基地（2021 年 11 月）、宜宾生产基地七至十期项目（2021 年 12 月）等电 池产能建造项目，努力进行扩产。海内其余电池供给商中，比亚迪车辆应用电池 整个采取自供，仅有小一些产能供应了一汽，东风等车辆企业，比亚迪车辆 2022 年 1 月新能源销量到达 91736 辆，同比增长 309%，依附王朝家族和 2022 年策划 公布多款车型的陆地系列，年度销量有望持续实行高增速，超九成电池须要自供 的局势不会获得改进。其余厂商中，在 2022 年的建成产能有限，而产品在产能建 设流程中需供样本给整车厂进行测验验证，从测验样本到真实量产装车，往往还 须要一年到两年的时间，因此 2022 年能够实际生成有效产能供给的产品在 2021 年理应就已然完结在车辆中的搭载测验验证，而从市场实际状况来看，海内头部 整车厂与企业的协作项目，供货需要等仍然慎密，2022 年新增动力电池需要中， 企业有望在原有过半市占率的状况下，持续向上冲击。

3.3、加快世界用户协作，与一线车辆企业协作多元

企业与海内一线车企合股建厂，深度绑定造车新权势，同时切入海内主机厂的供 应链，生成优秀多元的用户构造。2016 年起，宁德世纪陆续与北京车辆、长安汽 车、长城车辆等海内整车厂签定策略协作协定，持续持久深入的协作同伴联系。 2017 年起，先后与上汽集团、东风车辆、广汽集团、吉利车辆和一汽集团一同出 资设立合股企业共 7 家，直接供给相应整车厂，加大与安稳企业的市场份额与地 位。2018 年，以“蔚小理”为代表的海内造车新权势开启交付，企业成为配套车 型最多的主流动力电池厂商，顺遂变成这三家整车厂的主力供给商。此中，2021 年蔚来车辆和抱负车辆由宁德世纪独供，对小鹏车辆的供给占比超 80%，紧随产 销量的大幅提高，2022 年估计企业对蔚来，小鹏，抱负均可实行翻倍供给。海内 用户方面，2012 年，企业变成华晨宝马首款 EV“之诺 1E”的动力电池供给商， 打响了进军国际市场的第一枪，2018 年获取宝马集团、戴姆勒、当代起亚等多家 海内主机厂的定点信，境外营业获得本质性进展，2020 年企业与特斯拉签订动力 电池框架协定，2021 年特斯拉超过蔚来变成企业第一大用户，而企业也正式代替 LGES，变成特斯拉第一大动力电池供给商。紧随配套车型的陆续上市与放量，公 司的世界化布局将更进一步。

企业与世界车辆企业深度协作，在世界车辆企业中的供给份额渐渐提高。企业通 过德国图林基础地，努力拓展欧洲用户，通过特斯拉上海超级工厂，也能够实行 配套装车后进口到欧洲及美国。紧随特斯拉上海工厂产能爬坡，在满足海内市场 需要的条件下，可以有更多的汽车通过进口供给海内市场。但在美国的营业拓展 企业也在努力进行。

3.4、上游协作布局广泛，新营业开拓布局不停

全面布局上游要害原资料，下游营业疆域连续扩张。为保证领域要害资源的供给， 减低采购本钱，企业围绕锂电池，采取策略协作、出资入股、签订长协订单等措 施与上游公司生成慎密联络，协作厂商涵盖锂矿、镍矿、钴矿等矿产资源开发商， 正极资料、负极资料、隔膜、电解液等锂电资料的制造商和订制化设施的供给商， 计划生成以企业为中心的供给链系统。中下游除了主营的动力电池和储能电池业 务之外，企业在新能源车辆有关的芯片、智能驾驶、底盘电控等行业均有布局。 另外，企业正式进军换电市场，力图建立基于“车电分离”的电池租购和电池回 收等新商业形式，营业向工业链下游进一步衍生，逐渐覆盖电池工业高中低端的 各类运用情景。（报表来历：将来智库）

3.5、储能营业迅速增长，变成企业新增长极

风景发电量连续提高，多项政策强化新式储能推行运用。受益于政策鞭策和硬成 本的下落，海内可再生能源的发电量和浸透率逐渐提高，2021 年光伏发电量微风 力发电量分别为 1836.6 亿千瓦时和 5667 亿千瓦时，同比增长 29.2%和 36.7%，合 计占比从 2017 年的 5.33%提高至 2021 年 9.29%。因为风景发电存在固有的间歇性 和波动性，其范围化成长势必须求储能领域相应成长以平抑供需抵触。2021 年 5 月，国度能源局公布《对于 2021 年风电、光伏发电开发建造相关事项的通告》， 指出配套储能设备为风电、光伏发电项目市场化并网前提之一；同月，国度发改 委印发《对于“十四五”期间深化价钱体制变革举措计划的通告》，指出要深入推 进能源价钱变革，完美风电、光伏发电、抽水蓄能价钱生成体制，创建新式储能 价钱体制。

储能装机范围稳步增长，电化学储能成长广泛提速。截至 2021 年 9 月，世界已投 运储能项目累计装机范围为 193.2GW，同比增长 3.8%，此中电化学储能占比 8.5%, 较上年新增 1.6pct，累计装机范围 16.35GW，同比增长 50%。华夏已投运储能项 目累计装机范围为 36GW，占世界 18.6%，同比增长 8.8%，此中，电化学储能占比 10.1%，较上年新增 2.1pct，累计装机范围 3.64GW，同比增长 62%。在“碳中和” 目的的指引下，各国纷繁出台有关政策追随新式储能成长，电化学储能市场的增 长形势有望持久持续，CNESA 估计 2025 年世界电化学储能累计装机范围将达 122.7GW，2022-2025 年复合增速为 59.2%。2021 年 7 月，国度发改委、国度能源 局联合公布《对于放慢鞭策新式储能成长的引导看法》，明确提出到 2025 年实行 累计装机 30GW 的成长目的，估计 2025 年海内电化学储能累计装机范围将达 41.39GW，2022-2025 年复合增速为 54.95%。随同储能市场范围化成长元年的到来， 企业储能营业迎来暴发式增长，2021 年上半年实行营收 46.93 亿元，同比增长 727.4%，估计 2021 年企业储能电池出货量达 17GWh，同比增长 611%。

企业切入特斯拉供给系统，努力拓展海内储能用户。特斯拉三大储能产品 Powerwall、Powerpack、Megapack 应用不同行业的储能市场，打造多元运用情景。 Powerwall 定位家庭储能产品，二代能量容量 13.5kWh，可与 Solar Panel 和 Solar Roof 无缝集成，生成“存储-充放”的有机循环。2020 年特斯拉在美国度庭储能 市场占据率超 50%，截至 2021 年 11 月，Powerwall 世界累计装载量超 25 万套， 较 2020 年 5 月新增 15 万套。Powerpack 聚焦工商业及小型公共事业储能，每个 Powerpack 含盖 16 个独立的电池舱，能量容量 210KWh，可依据场合的空间、电 力和能源需要进行扩展，为商业消费者和能源供给商供应更好的电网操控、效益 和牢靠性。3MWh 巨型电网级储能设施 Megapack 专为公共事业和大型商业用户设 计，串联多组 Megapack 可生成 1GWh 的超大储能厂。2020 年此后，特斯拉已在全 球范畴内取下多个 Megapack 订单，2022 年末前的产能已整个售完。2021 年，特 斯拉储能装机量达3.99GWh，同比增长32.1%，光伏装机量达35MW，同比增长68.3%， 光储营业范围连续加大。而企业继向特斯拉车辆供给动力锂电池后，也将在储能 行业与特斯拉展开供货协作。

产品功能不停提高的同时，范围对应带来的本钱优势愈发显示。储能产品首要关 注的功能含盖放电深度 DOD(Depth of Discharge)，循环寿命 Cycle Life，质保 年限，而企业用在储能电柜中的磷酸铁锂电芯的循环寿命已然到达 8000~12000 次，且更长应用寿命的电芯也在研究中，而当下领域平均程度在 6000 次左右，公 司产品功能优势显著。企业储能产品所用磷酸铁锂电芯与商用车所用电芯为相近 产品，故而产品无需订制，产品成熟且产能范围大，拥有范围效应优势。估计公 司 2022 年储能营业出货可达 50GWh，相比 2020 年的 17GWh 加大 33GWh，以及依附 海内储能项目，特别是海内发电侧的项目标出货，持续 36%以上毛利率，储能业 务毛利率边际安稳，依附量的提高带动营业收益持续高速增长。4、革新技巧推陈出新，新营业提早布局

4.1、电池技巧研究不停革新，CTP 技巧助力集效果率提高

企业技巧革新扩大投入，专利数目连续加大。企业现有效及在审华夏专利 4542 项。从 2012 年此后，专利公然数目展现整体增长态势且 2018 年此后公然的专利 数目为每年 850 项以上。企业专利布局广泛，电池体系，含盖模组，BMS，热治理， 热安全，并且电芯四大资料，电芯设计，测验，设施等行业均有牵扯。同时，公 司布局固态电池、钠离子电池等前端技巧。

电池集成行业不停革新，CTP 技巧不停迭代，集效果率不停提升。企业优先将电 池包 CTP 技巧推向市场，通过简化模组构造，促使电池包体积借用率提升 20%~30%， 理论上零部件数目能够减小 40%，制造效益提高 50%。企业也在不停对 CTP 技巧进 行改善优化，从最早的 CTP-0，到如今的 CTP-S 计划，集效果率进一步提升，零 件数目进一步减小 10%。企业也在布局 CTC 技巧，借用一体化线控地盘等方法的 布局，有望完结 CTC 技巧的拓展。

4.2、钠离子电池成为企业低本钱技巧线路首要构成一些，运用情景多 元

企业第一代钠离子电池公布，策划 2023 年实行工业化，第二代电池能量密度望 再提高。企业于 2021 年 7 月公布第一代钠离子电池，其电芯单体能量密度到达 160Wh/kg，为现在世界最高程度；在常温下充电 15 分钟，电量可达 80%；在零下 20°C 低热的场景下放电持续率 90%以上，体系集效果率 80%以上，且钠离子电池 热安稳性优秀。企业已布局无负极金属电池专利，无需设置负极活性资料，仅通 过设置负极集流体并在其外表设通电涂层来确保钠金属的沉积匀称性及充放电过 程的可逆性，进而提升电池的能量密度。该项专利含盖有关技巧的资料设计与关 键工艺，将来将运用于含盖钠离子电池在内的产品量产。在企业资料系统革新成 果的加持下，下一代钠离子电池能量密度将有望冲破 200Wh/kg。循环寿命方面， 钠电池的理论循环可到达 10000 次，现阶段在 3000-6000 次左右，根本相当于磷 酸铁锂电池的一半。

企业对正极资料首要研究方向为普鲁士化合物，能量密度高，本钱优势明确。钠 离子电池首要的正极资料含盖层状过渡金属氧化物、聚阴离子化合物、普鲁士蓝 相似物，企业首要研究方向为普鲁士蓝类的资料，能量密度高，构造安稳，但需 要对范围制造中的技巧难题进行研究攻坚。

钠离子电池的首要优势在于本钱并且原资料选取，纯碱供给丰富价钱昂贵，负极 集流体可直接应用铝箔。钠离子电池原资料纯碱价钱为 2500-3500 元/吨，而锂离 子电池正极原资料碳酸锂价钱在 2022 年 2 月已然上升到 40 万元/吨，钠离子原材 料价钱优势显著且资源储量充足。负极集流体 8 微米铜箔/6 微米铜箔 2021 年均 价分别为 10.26 万元/11.80 万元，而电解铝原资料为 1.96 万元/吨，12 微米铝箔 /10 微米铝箔 2021 平均加工费分别为 1.63 万元/吨和 1.90 万元/吨。

AB 电池体系处理计划助力冲破能量密度瓶颈。企业开发出钠离子电池与锂离子电 池混集合成共用的处理计划，将两类电池按绝对的比率和摆列进行混搭、串联、 并联、集成，通过 BMS 的精确算法进行不同电池系统的均衡操控，如此能够实行 取长补短，既补充了钠离子电池在现阶段的能量密度短板，也阐扬出其高功率、 低热功能的优势，为其加入高质电池行业缔造有利前提。

近期内钠离子电池本钱优势须要范围化和工业化前方能到达预料优势，在特定应 用情景下可优先普及。钠离子电池在推行期的本钱为 0.5-0.7 元/Wh，成长期 0.3-0.5 元/Wh，暴发期将减低到 0.3 元/Wh 下列，企业有望依附本身范围优势快 速推行钠离子电池的运用。估计钠离子电池会先在储能和两轮电机车等对能量密 度敏感度低的行业推行运用。从另一个方面来说，钠离子电池的运用在多元情景 下，可以绝对水平减缓电池对锂资源的依托。企业计划 2023 年钠离子电池实行产 业化，估计 2024 年开启可以真实有成熟安稳的产量供给。

4.3、磷酸锰铁锂蓄势待发

磷酸锰铁锂资料日趋成熟，大范围运用蓄势待发。磷酸锰铁锂和磷酸铁锂同样， 全是橄榄石构造，锰铁锂同时具有磷酸锰锂和磷酸铁锂的优势，同时可以补充这 两类资料的相对短板。磷酸锰锂电压高，但电导率低内阻大，构造相对不安稳， 磷酸铁锂本质安稳本钱低，但能量密度上限低，低热功能差，磷酸锰铁锂可综合 二者的优势，与磷酸铁锂相比，电压上限能够从 3.7V 提高到 4.1V，能量密度理 论上可做到 20%提高。

资料和工艺不停优化，助力磷酸锰铁锂靠近量产。磷酸锰铁锂中，铁锰资料比率、 资料散布匀称性、资料颗粒度一致性等资料和工艺属性，均会给锰铁锂的功能造 成牵连，为了到达抱负的能量密度提高幅度，对加工工艺需要更高，局部领域的 锰富集也会牵连充放电倍率等，液相法可以到达资料好的颗粒度和混合一致性， 可以辅助锰铁锂到达抱负的功能，对资料的配比，加大的过渡金属的研发也辅助 资料愈发靠近量产需要。

磷酸锰铁锂通过提升电压平台提高能量密度，经济性与功能均有所提高。电压平 台从 3.7V 提高到 4.1V，能够实行能量密度的提高。固然在原资料中加大了锰元 素，液相法相比固相法本钱略高，但每 Wh 本钱可减低。现有的磷酸铁锂，中镍三元和高镍三元的供货系统下，磷酸锰铁锂有望能够做到覆盖 500km 续航里程的电 机车，与中镍三元相当，后期有望对中镍三元系统实行代替。企业也将磷酸锰铁 锂系统为根基的新一代系统成为企业三大资料成长路演之一的低本钱线路的首要 一项。

4.4、换电营业重磅颁布，新形式带来新机会，生成更强客户粘性

企业布局换电新营业，探索车电分离新市场。2022 年 1 月 18 日，企业的全资子 企业世纪电服在线上举办首场公布会，颁布换电服务品牌 EVOGO 及组合换电总体 处理计划，由换电块、换电站、APP 三大产品一同产生。巧克力换电块采取企业 最新的 CTP 技巧，重量能量密度超越 160Wh/kg，体积能量密度超越 325Wh/L，单 块电池续航到达 200 千米，客户能够依据里程需要选取块数，而换电站具有了占 地小、流通快、容量大、全气候的特征。结合 APP 的应用，客户有望真实实行一 电多车的车型选取自由，按需租电的用电自由和可充可换的补电自由。

换电形式的成长与有关工业政策鞭策息息有关。在新能源车辆市场迅速扩张的背 景下，换电形式凭仗其在电池统一治理、梯次借用、可再生借用等行业的成长潜 力加入大众视线；但在“后补助世纪”，市场又亟需减低整车本钱，因而换电形式 所追随的裸车售卖、电池租借等商业形式变成市场热门。一系列旨在推行车电分 离的微观政策的出台并且主管部门对车电分离法规、电池规范等实际问题的呼应， 标注着我国新能源车辆换电形式从“充电为主、换电为辅”切换到“充换电并行 成长”。现有政策注重充电与换电全是新能源车辆补足能量的方法，两者互补而不 对立；以市场为导向，通过追随配套根基设备建造助力完美充换电技巧规范和管 理制度。咱们预料将来将会有更多都市出台更多政策细则，助力换电形式进一步 推行。

电站端：新能源车辆充电设备建造相对滞后，为换电形式带来机会。2021 年我国 新能源车辆产销分别完结 354.5 万辆和 352.1 万辆，新能源车辆保有量为 784 万 辆，市场占据率到达 13.4%。与此同时，充电桩、充电站等根基设备的建造数目 远远低过新能源车辆保有量，难以满足客户充电需要。新能源车辆市场已然从政 策驱动转向市场拉动的新成长阶段，但是补能根基设备仍是首要的限定原因，这 为换电形式翻开广大市场空间。

电网端：换电形式通过削峰填谷减低用电本钱，具有储能性能以减缓电网压力。 换电站出于本钱操控原因，须要有序调节充电时间和充电状况，在晚上可借用波 谷用电时间以过低的电价为电池充电蓄能，有效减少电网用电负荷、减缓都市用 电压力。因为换电体系由一组电池产生，其自身具有储能本领，除了从电网获得 电力之外，也能够将电力注入电网，光滑净每天电力需要曲线，向全部电力体系 供应调频、负载追踪等服务。

换电营业策略意思重要，与动力电池营业生成互相助力。换电站营业的推行，不 只是是营业的拓展，应用企业换电平台的车型，与企业的动力电池设计须要进行 设计搭配，换电营业有机会给动力电池营业带来更强的客户粘性。

（本文仅供考虑，不代表咱们的任意出资倡议。如需应用有关数据，请参阅报表原文。）

精选报表来历：【将来智库】。